콜옵션 미행사에 따른 드래그얼롱 발동 사례(1)

오늘은 콜옵션 미행사에 따른 드래그얼롱 발동 사례를 알아볼까 해요.

 

📉 SK스퀘어의 콜옵션 미행사, 꽤 복잡한 사연이 얽혀 있어요. 핵심은 이커머스 기업 11번가의 매각 문제와 관련된 투자자들과의 계약 구조입니다.

🔍 배경 요약

• 2018년, SK스퀘어는 국민연금·H&Q코리아·MG새마을금고 등으로 구성된 FI(재무적 투자자)로부터 5000억 원 투자를 유치하며 11번가 지분 18.18%를 넘겼습니다. 
• 당시 계약에는 콜 앤 드래그(Call & Drag) 조항이 포함됐습니다:
  • 콜옵션: IPO가 무산되면 SK스퀘어가 FI 지분을 되사는 권리.
  • 드래그얼롱: SK스퀘어가 콜옵션을 행사하지 않으면 FI가 전체 지분을 제3자에게 매각할 수 있는 권리.

📌 IPO 무산 배경

• SK스퀘어는 11번가를 5년 내 IPO시키겠다는 조건을 제시했어요.
• 하지만 수익성 악화와 시장 경쟁 심화로 인해 2023년까지 상장에 실패했고, IPO 전략팀도 해체되며 사실상 계획이 종료됐습니다.
• IPO의 핵심 인물로 꼽히던 김태완 CSO(최고전략책임자)도 사임하면서 IPO 무산이 공식화됐다는 평가가 나왔어요.

❌ 콜옵션 미행사 결정

• 2023년 말, SK스퀘어는 이사회에서 IPO 실패로 인해 FI(재무적 투자자)지분을 되사는 콜옵션을 행사하지 않기로 결정했습니다.
• 이유는 자금 부담과 배임 논란 가능성 때문이라는 해석이 많습니다.
• 이로 인해 FI는 드래그얼롱을 발동해 11번가 전체 매각을 추진할 수 있게 되었죠.

🔄 현재 상황

• SK스퀘어는 11번가 매각을 위해 큐텐, 아마존, 오아시스마켓 등과 수십 차례 접촉했지만 협상은 난항을 겪었습니다.
• 현재까지도 매각은 성사되지 않았고, 11번가는 적자 축소와 수익성 개선에 집중하며 기업가치를 높이려는 전략을 펼치고 있어요
• FI(재무적 투자자) 측은 SK스퀘어의 소극적인 태도에 불만을 표출하고 있으며, 국민연금의 4000억 원 투자금 회수도 불투명한 상황입니다.

이건 단순한 투자 문제가 아니라 시장 관행과 신뢰, 대기업의 책임까지 얽힌 복합적인 이슈예요. 

 

 📌 SK스퀘어의 콜옵션 미행사 이후 상황, 꽤 드라마틱하게 전개되고 있어요.

핵심은 11번가 매각이 지지부진하다는 점과, 올해 4분기 콜옵션 재결정 시점이 다가오고 있다는 것입니다.

⏳ 다가오는 결정 시점

• 2025년 4분기, SK스퀘어는 다시 콜옵션 행사 여부를 결정해야 합니다.
• 업계에서는 SK스퀘어가 FI 지분 일부 또는 전액을 되사는 방식으로 콜옵션을 행사할 가능성도 있다고 보고 있어요.
• FI 측은 매각이 지지부진한 만큼 콜옵션 행사 압박을 강화하고 있으며,
• SK스퀘어는 국민연금과의 관계 및 그룹 신뢰 회복을 고려해 결단을 내릴 것으로 보입니다.

💸 매각가와 재무적 부담

• FI가 희망하는 매각가는 원금+이자 포함 약 5000~6000억 원 수준이며, SK스퀘어가 이를 감당할 경우 IRR 3.5%를 달성해야 합니다.
• 반면, 11번가의 기업가치는 최대 80%까지 하락한 것으로 평가되며, SK스퀘어가 매각을 통해 얻는 수익은 사실상 제로에 가까울 수 있습니다.

이제 SK스퀘어는 콜옵션 재행사 vs 매각 성사라는 갈림길에 서 있어요. 올해 안에 어떤 방식으로든 11번가 문제를 정리할 것이라는 전망이 지배적입니다

 

 

 

이 글은 Copilot의 답변을 기반으로 작성되었습니다.